汽车行业：业绩向好但未来盈利压力渐显

　　维持对行业的增持评级。关注：福耀玻璃、宁波华翔、万丰奥威、黄海股份、风神股份、万向钱潮、威孚高科。投资评级均为增持。
　　06年汽车行业共实现销售721.6万辆，同比增长25.13%；其中乘用车销售517.6万辆，同比增长30.02%；轿车销售382.9万辆，同比增长36.89%。乘用车市场销售状况好于商用车，同比增速比商用车高15.79个百分点。
　　07年一季度汽车行业延续了06年快速增长的趋势，实现销售212.37万辆，同比增长22.17%。但产品增长格局已发生显著变化，商用车21.69%的快速增长成为行业新亮点。乘用车增速放缓至22.36%，轿车增速放缓至30.14%。我们认未来乘用车增速仍然存在回落的可能。
　　汽车板块上市公司总体增长态势良好但毛利率呈下滑趋势。06年，包括32家整车企业(含汽车、专用车、农用车以及摩托车企业)、32家汽车零部件企业在内的汽车及配件上市公司的主营业务收入和净利润分别增长32.3%、61.12%。加权平均每股收益为0.177元，比05年增加0.048元。毛利率为15.37%，同比下降0.21个百分点。一季度汽车板块延续了06年的增长趋势，但毛利率继续下滑至13.72%。
　　零部件上市公司由于其较差的行业代表性，相关表现与自身行业走势有一定差别。零部件上市公司多数指标劣于整车，但有望改善。06年整车上市公司EPS为0.196元，比05年增加0.056元；零部件上市公司EPS为0.132元，比05年大幅增加0.074元。在毛利率变动上07年一季度零部件上市公司毛利率微降0.14个百分点，整车则下降2.12个百分点。
　　细分板块中，货车和摩托车板块上市公司景气回升。06年货车上市公司主营业务收入和净利润分别同比增长33.46%、185.1%，扭转了05年双双负增长的局面。07年一季度，货车上市公司业绩创4年来的最好增长水平：主营业务收入同比增长55.65%；净利润为4.91亿元，而去年同期仅为0.387亿元。

　　07年一季度，摩托车上市公司实现扭亏为盈，加权平均每股收益0.034元，毛利率回升至15.12%。我们认为未来摩托车上市公司有望走出06年的低谷。
　　维持对行业的增持评级。另外我们提醒投资者把握在估值水平普遍提高的情况下市场波动所带来的投资机会。
　　1.1一季度延续06年快速增长趋势，但乘用车增长放缓商用车加速
　　06年，汽车行业共实现销售721.6万辆，同比增长25.13%；其中乘用车销售517.6万辆，同比增长30.02%；轿车销售382.9万辆，同比增长36.89%。乘用车市场销售状况远好于商用车，同比增速比商用车高15.79个百分点。
　　从整体情况来看，我们认为我国的汽车行业仍然处于快速增长阶段。在06年727.97万辆产量的基础上，预计我国汽车产量有望以11.2%的复合增长率在2010年达到1100万辆，与美、日并列成为全球主要汽车生产国。
　　1.2整车行业目前处于景气周期，未来收入、利润增速可能放缓
　　06年整车制造企业实现收入8113.9亿元，同比增长26.86%；实现利润377.5亿元，同比增长44.17%。07年1-2月整车企业的收入、利润增速分别为30.09%、58.52%，延续了持续增长趋势。
　　06年，整车制造企业毛利率为15.66%，同比增加0.53个百分点。期间费用率小幅下降至9.69%，税前利润率提升0.65个百分点至4.65%。今年1-2月份，整车制造企业盈利能力持续回升，毛利率和税前利润率分别达到16.86%和5.22%，期间费用率则下滑至8.73%。
　　我们认为目前整车制造行业仍处于05年以来的行业景气周期。但随着相关产能的释放和行业产销增长、特别是乘用车增长的回落，未来行业收入、利润增速可能放缓，二季度和下半年相关指标的增长情况值得关注。
　　1.3零部件行业收入、利润增长高于整车并有望延续
　　06年零部件行业收入、利润增速分别为34.71%、46.79%，比整车分别高出7.85、2.62个百分点；07年前两个月则分别高出6.97、31.52个百分点。
　　我们认为新车和售后市场规模不断扩大为零部件行业发展提供了良好的外部环境。我国新车销售有望在2010年达到1100万辆，汽车保有辆有望在06年3900万辆的基础上、在2010年达到7700万辆。另外零部件行业自身的费用控制能力不断增强，期间费用率自98年的16.58%到06年的9.13%，共下降7.45个百分点。我们认为同时面向国内和国外两个区域、配套和售后两个市场的零部件行业，自04年显现的收入、利润增速高于整车的趋势有望延续。
　　2.汽车板块上市公司：增长态速增长相对应，汽车板块上市公司整体增长也延续了见底回升趋势。但因为汽车板块上市公司(特别是汽车零部件上市公司)不具有行业整体代表性，相关指标的走向与行业并不完全一致。

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